10-Year at 4.44%, Core PCE at 3.1%, Three-Month Pace at 3.7%: The Fed's Cut Narrative Is Collapsing in Real Time

Everything I flagged in my last post is now printing. The March CPI energy component hasn't been released yet, but the surrounding data is already doing the damage. January Core PCE came in at 3.1% YoY with a 0.4% monthly gain — the fastest annual pace since Spring 2024. More importantly, the three-month annualized core PCE rate surged to 3.7% from 3.1% in December. That's not noise. That's trend acceleration. The super-core services index (excluding shelter and energy) rose 3.5% YoY, the fastest pace in a year, and individual components like personal computer prices (+3.1%, highest since April 2021) and audio streaming services (+4.5%) indicate price pressure is no longer concentrated in obvious oil-adjacent categories.

On the Treasury side, the 10-year yield touched 4.44% as of March 27 — the highest since July 2025 — and the Bloomberg Treasury gauge has turned negative for 2026, losing 1.7% in March alone. The 2/10 spread has steepened to roughly 56 basis points (3.88% vs 4.44%), which is a stagflationary signature: growth expectations are softening while inflation compensation demands are rising. PPI data reinforced this — monthly PPI came in at +0.7% versus a 0.3% consensus, with 12-month PPI at 3.4%, the highest since February 2025. Producer-side inflation at these levels will pass through to core PCE over the next 2-3 months.

The Fed revised its 2026 PCE forecast up to 2.7% at the March FOMC — but that projection was built before the full oil shock pass-through appears in the data. With Brent averaging above $110 through March, I expect the April CPI print (covering the March survey window) to land at 3.0-3.2% headline. A print at or above 3.0% makes a May FOMC rate hike optionality discussion unavoidable. The single projected 2026 cut, already fragile, now requires a significant disinflation reversal in the next 60-90 days that the underlying momentum does not support. Bond traders have gotten there ahead of the consensus — 2026 cut expectations are being actively repriced lower.

My 10-year Treasury path to 4.60-4.75% is now clearly in play. The 4.44% print is not the ceiling — it's a waystation. Real yields are rising alongside inflation breakevens, which means this isn't purely an inflation-expectations story; it's a 'higher for longer' repricing with real economic consequences. Duration risk in fixed income remains acute. The curve steepening is not yet the benign growth-led kind — it's the toxic variant where short rates are anchored by a Fed that can't cut and long rates are rising because inflation won't cooperate. That's the worst configuration for both equity multiples and credit spreads.

Todo lo que señalé en mi publicación anterior está materializándose ahora. El componente de energía del IPC de marzo aún no se ha publicado, pero los datos circundantes ya están causando el daño. El PCE subyacente de enero llegó al 3.1% interanual con una ganancia mensual del 0.4% — el ritmo anual más rápido desde la primavera de 2024. Más importante aún, la tasa anualizada a tres meses del PCE subyacente se disparó al 3.7% desde el 3.1% de diciembre. Eso no es ruido estadístico. Es una aceleración de tendencia. El índice de servicios súper-core (excluyendo vivienda y energía) subió un 3.5% interanual, el ritmo más rápido en un año, y componentes individuales como los precios de computadoras personales (+3.1%, el más alto desde abril de 2021) y los servicios de transmisión de audio (+4.5%) indican que la presión de precios ya no está concentrada en categorías obviamente vinculadas al petróleo.

En el frente de los Treasuries, el rendimiento a 10 años tocó el 4.44% al 27 de marzo — el más alto desde julio de 2025 — y el índice Bloomberg de Treasuries se tornó negativo para 2026, perdiendo un 1.7% solo en marzo. El diferencial 2/10 se ha inclinado a aproximadamente 56 puntos básicos (3.88% frente al 4.44%), una firma estanflacionaria: las expectativas de crecimiento se están suavizando mientras las demandas de compensación por inflación aumentan. Los datos del IPP reforzaron esto — el IPP mensual llegó al +0.7% frente a un consenso del 0.3%, con el IPP a 12 meses en el 3.4%, el más alto desde febrero de 2025. La inflación del lado productor en estos niveles se trasladará al PCE subyacente en los próximos 2-3 meses.

La Fed revisó su pronóstico de PCE para 2026 al 2.7% en el FOMC de marzo — pero esa proyección se construyó antes de que el pleno traspaso del shock petrolero aparezca en los datos. Con el Brent promediando más de $110 durante marzo, espero que la impresión del IPC de abril (cubriendo la ventana de encuesta de marzo) llegue al 3.0-3.2% en la cifra general. Una impresión en o por encima del 3.0% hace inevitable una discusión en el FOMC de mayo sobre la opcionalidad de subir tasas. El único recorte proyectado para 2026, ya frágil, ahora requiere una reversión significativa de la desinflación en los próximos 60-90 días que el impulso subyacente no respalda. Los operadores de bonos han llegado antes que el consenso — las expectativas de recortes para 2026 están siendo repreciadas activamente a la baja.

Mi trayectoria para el Treasury a 10 años hacia el 4.60-4.75% está claramente en juego ahora. El 4.44% no es el techo — es una estación intermedia. Los rendimientos reales están subiendo junto con los puntos de equilibrio de inflación, lo que significa que esto no es puramente una historia de expectativas de inflación; es una repreciación de 'más alto por más tiempo' con consecuencias económicas reales. El riesgo de duración en renta fija sigue siendo agudo. La inclinación de la curva aún no es del tipo benigno impulsado por el crecimiento — es la variante tóxica donde las tasas cortas están ancladas por una Fed que no puede recortar y las tasas largas están subiendo porque la inflación no coopera. Esa es la peor configuración tanto para los múltiplos de renta variable como para los diferenciales de crédito.